Инфлация или дефлация? Какво се промени в икономиката на Ethereum след хард форка на The Merge

Изминаха почти две години от хард форка на The Merge, след който блокчейнът Ethereum изостави алгоритъма Proof-of-Work. Как икономиката на втората по големина криптовалута по капитализация се е променила оттогава и каква роля играят институционалните инвеститори в тези процеси, Олег обяснява на Cash Coin.

120 204 432 ETH: откъде идва това число и какво означава?

На 15 септември 2022 г. разработчиците на Ethereum активираха актуализацията на The Merge, която позволи на блокчейна да премине от консенсусния механизъм Proof-of-Work към Proof-of-Stake. След това втората по големина криптовалута по капитализация напълно промени своя икономически модел и токеномика.

Като част от редица актуализации, разработчиците оптимизираха и промениха процеса на издаване на нови монети и въведоха механизъм за изгаряне на малка част от ETH при всяка транзакция.

Според Ultra Sound Money Към юли 2024 г. почти 305 000 ETH са изгорени, откакто Ethereum премина към Proof-of-Stake. Това доведе до отрицателна промяна в емисиите от само 0,138% или по-малко от 0,07% годишно.

Ако погледнем цифрите за септември 2023 г., ще видим почти идентична картина – както по отношение на разликата в новоиздадените монети, така и на общия брой в обращение.

Още през 2018 г. Виталик Бутерин предложи ограничаване на емисиите до 120 204 432 ETH. Почти перфектно попадение. Въпреки че механизмът за ограничаване беше различен, те планираха да го направят трудно, като биткойн. Това е точно броят монети, които Бутерин получи чрез умножаване на обема на доставката на ETH по две, който беше продаден през 2014 г. по време на краудсейл на проекта.

Можем да заключим, че основателят на Ethereum успя да намери баланс между механизмите за изгаряне и създаване на нови монети, без да прибягва до строги ограничения на емисиите, какъвто е случаят с Bitcoin.

За сравнение, нивото на инфлация за дигиталното злато преди халвинга през 2028 г. ще бъде приблизително 0,83% годишно. И ако ETH остане със същия темп на инфлация, около минус 0,07%, тогава всъщност ще се окаже по-дефлационен. В същото време има огромна разлика в икономическата структура на двете системи.

Разширяването на пазара на децентрализирани финансови приложения (DeFi) и по-точно развитието на концепциите за автоматизирани маркет мейкъри (AMM), протоколи за кацане, фарминг и залагане, доведе до създаването на печеливши стратегии за пасивни приходи. Това създаде напълно различни икономически отношения от биткойн в блокчейна Ethereum. Следователно сравнението им би било неуместно.

Какво може да се промени?

През март 2024 г. разработчиците на Ethereum активираха хард форка Dencun, като част от него въведоха редица актуализации, включително опцията Прото-Danksharding. Той е проектиран да мащабира мрежата чрез създаване на нов тип транзакция за големи набори от двоични данни (BLOB).

Актуализацията, както се очакваше, намали комисионните в L2 мрежите на екосистемата, особено тези, базирани на технологията Rollups. Цената на една суап транзакция в много мрежи е спаднала до няколко цента, което е десетки, а понякога и стотици пъти по-малко, отколкото беше преди Dencun.

Налице е и намаляване на броя на изгорените ежедневно ETH. Индикаторите достигнаха най-ниските си стойности от Лондонския хард форк през 2022 г., който въведе механизъм за изгаряне на монети. На 7 юли 2024 г. Etherscan дори записа историческо дъно от 183 ETH, унищожени за един ден.

Ако приемем, че емисията на нови монети е на ниво от около 2500 ETH, тогава дори пиковите стойности от май 2024 г. в диапазона на изгаряне на около 1000 ETH на ден не покриват инфлацията.

Това е показано от тридесетдневната делта на изгарянето и емисиите на ETH, където инфлацията се доближава до 0,6% годишно. Ако динамиката след хард форка Dencun продължи, това ще постави Ether в категорията на инфлационните монети.

Допълнителен натиск

В числено изражение това означава създаване на приблизително 720 000 ETH ($2,5 милиарда към момента на публикуване) на година, вместо отрицателно емитиране на приблизително 300 000 ETH две години подред. Този обем може лесно да бъде усвоен от спот ETF в САЩ.

Струва си да се подчертае, че това все още е делта, тъй като монетите се изгарят не от валидатора, а от потребителя, който извършва транзакцията. Следователно си струва да се има предвид, че валидаторите получават повече от 900 000 ETH годишно (~3 милиарда долара).

Въпреки че дори този обем може да бъде усвоен от ETF. Например анализаторите от банковия конгломерат Citi предполагат, че нетният приток във фондове, базирани на Ethereum, ще бъде 30–35% от този на биткойн. Според CoinDeskтова означава, че през първите шест месеца на търговия с ETH-ETF се очакват инвестиции от $4,7 милиарда до $5,4 милиарда.

Има обаче източници на доход в Ethereum, които могат да увеличат натиска върху цената, като такси, които създават допълнителна награда за валидаторите.

Според Блокътслед Dencun има рязък спад в дневната възвръщаемост от $300 000–$600 000 до $100 000–$200 000, но това все още са значителни количества ETH, достигащи около $73 милиона на година.

Комисионите за основния блокчейн Ethereum, събрани от валидатори, възлизат на около 15% от монетите. Това означава още 450 милиона долара пасивен доход. Нека добавим и доходността на популярните DeFi протоколи, които са на ниво от $1,2 милиарда годишно.

Грубо изчисление показва, че пасивният доход в ETH е около $4,8 милиарда годишно, което е доста сравнимо с очаквания приток на капитал от ETF в САЩ.

Ако оптимистичният сценарий се сбъдне, средствата от институционални инвеститори ще позволят на блокчейна Ethereum да неутрализира натиска на монетите, получени като лихва от валидиране, рентабилност на L2 решения и DeFi протоколи.

Текст: Олег Кеш Койн.

Открихте грешка в текста? Изберете го и натиснете CTRL+ENTER